КЕЙСЫ
Купон 25% годовых.
А доходность отрицательная
А доходность отрицательная
Коротко. Купон 25% годовых выглядел отличной идеей, но при пересчёте с учётом цены, амортизации и накопленного купонного дохода эффективная доходность к погашению оказалась минус 9% годовых. Купонная ставка — это условие выпуска, а не доходность вложения: чтобы понять, что реально получит покупатель, нужно считать доходность к погашению, а не смотреть на купон.
Представим ситуацию: ко мне пришёл клиент на аудит облигационного портфеля. Среди бумаг, которые он держал, одна сразу привлекла внимание — ООО «СФО Сплит Финанс 1», выпуск 01, ISIN RU000A10AAQ4. Купон 25% годовых, платится каждый месяц. Торгуется бумага по цене 106,36% от номинала. На первый взгляд — отличная идея.
Я пересчитал доходность к погашению с учётом цены, накопленного купонного дохода и графика амортизации. Получилось минус 9% годовых.
Не опечатка. Минус.
И это не моя ошибка в расчёте — ровно такую же цифру показывает сама биржа в карточке инструмента.
Разберу по порядку: что это за бумага, какие у неё условия и как именно считается доходность — чтобы стало видно, где расходится интуиция «купон высокий — значит выгодно» с реальным результатом.
Условия выпуска
Эмитент — ООО «СФО Сплит Финанс 1»
Тип бумаги — неконвертируемые облигации с залоговым обеспечением денежными требованиями (структурированная облигация)
Первоначальный номинал — 1000 рублей
Купон — 25% годовых, выплата ежемесячная
Амортизация — номинал гасится не в конце срока, а частями, каждый месяц вместе с купоном
Юридическая дата погашения — 27 декабря 2028 года
Дальше — то, что в карточке бумаги крупным шрифтом не выделено, но решает исход сделки.
Что скрывает дата погашения 2028 года
По графику амортизации весь номинал будет погашен не в 2028-м, а 27 января 2027 года — через несколько месяцев. На дату моего расчёта (20 октября 2026 года) от исходной тысячи рублей номинала осталось 193 рубля 43 копейки: 80,66% номинала уже выплачено предыдущим держателям.
Та самая цена 106,36% — это не от исходной тысячи, а от текущего остатка 193,43 рубля. Чистая цена получается 205 рублей 73 копейки. Плюс накопленный купонный доход (НКД) — 3 рубля 18 копеек, который новый покупатель обязан доплатить предыдущему держателю. Итоговая цена покупки — 208 рублей 91 копейка за бумагу.
Как я считал доходность
Дальше — арифметика денежного потока. Я выписал все будущие платежи по графику (купон плюс амортизация) до полного погашения:
27.10.2026 — купон 3,97 + амортизация 37,69 = 41,66 руб.
27.11.2026 — купон 3,31 + амортизация 30,74 = 34,05 руб.
27.12.2026 — купон 2,57 + амортизация 24,77 = 27,34 руб.
27.01.2027 — купон 2,13 + амортизация 100,23 = 102,36 руб.
Итого будущих выплат — 205 рублей 41 копейка. Цена покупки — 208 рублей 91 копейка. Разница — минус 3 рубля 50 копеек.
Дальше эту разницу нужно развернуть в годовую ставку — то есть решить уравнение, где сумма будущих платежей, продисконтированных по неизвестной ставке Y, равна цене покупки:
Цена = Σ (Купон + Амортизация) / (1 + Y)^(дни/365)
Решение даёт Y = минус 9,02% годовых. Это и есть эффективная доходность к погашению — число, которое реально получит покупатель бумаги, а не ставка купона, указанная в описании выпуска.
На этом этапе аудита моя задача — показать клиенту, что в портфеле есть проблема, а не дать готовое решение. Индивидуальная инвестиционная рекомендация — что именно делать с конкретной бумагой — даётся отдельно, по договору на инвестиционное консультирование и с учётом профиля клиента. Здесь же — только разбор механики расчёта.
Почему так получается
Три причины складываются вместе.
Первое. Цена выше номинала. Покупатель платит больше, чем вернёт амортизация и купоны — переплата не окупается.
Второе. Амортизация. Купон 25% считается от остатка номинала, который быстро уменьшается. К моменту покупки от исходной тысячи рублей остаётся меньше пятой части.
Третье. Срок. Юридическая дата погашения — 2028 год, но реальный срок жизни бумаги — несколько месяцев. На коротком сроке даже небольшая переплата в рублях превращается в заметный процент годовых.
Что из этого стоит взять на будущее
Купонная ставка — это условие выпуска, а не доходность вложения. Чтобы понять, что реально получит покупатель, нужно считать эффективную доходность к погашению: цену покупки, накопленный купонный доход, график амортизации и реальный, а не формальный, срок до погашения.
Биржа эту цифру не скрывает — она есть в открытом доступе в карточке инструмента. Вопрос не в том, доступны ли данные, а в том, смотрит ли на них инвестор перед покупкой.
Частые вопросы
Чем купон отличается от доходности к погашению?
Купон — это процент, который эмитент платит от номинала (или остатка номинала при амортизации) по графику выпуска. Доходность к погашению (YTM) — это итоговая ставка, которую реально получит покупатель с учётом цены покупки, накопленного купонного дохода и графика будущих выплат. Высокий купон не гарантирует высокую доходность, если цена бумаги завышена или большая часть номинала уже погашена.
Почему доходность к погашению может быть отрицательной при высоком купоне?
Если цена покупки выше суммы всех оставшихся выплат (с учётом амортизации), покупатель теряет деньги независимо от размера купона. Так произошло в разобранном выпуске: 80% номинала уже было погашено предыдущим держателям, а цена всё ещё превышала номинал.
Где посмотреть доходность к погашению самостоятельно?
Эта цифра есть в открытом доступе в карточке облигации на бирже — рядом с купонной ставкой обычно указана именно эффективная доходность к погашению (YTM), и именно на неё стоит смотреть перед покупкой, а не на размер купона.
Если ситуация знакома
Если у Вас в портфеле есть облигации с высоким купоном — пришлите список, проверю доходность к погашению по каждой.
Telegram: @kropanevk · Телефон: +7 912 827-38-57
────────────────────────────────────────
Константин Кропанев — независимый инвестиционный советник, № 228 в едином реестре инвестиционных советников Банка России, г. Киров. В индустрии финансов и ценных бумаг с 1994 года.
Материал носит информационно-аналитический и образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Расчёт доходности выполнен на реальном выпуске облигации, находящемся в открытом доступе на бирже; описанная ситуация с клиентом — иллюстративная. Инвестирование связано с риском, в том числе с риском потери вложенных средств. Доходность не гарантируется, результаты прошлых периодов не определяют доходности в будущем. Автор не несёт ответственности за решения, принятые на основе этой информации.
Представим ситуацию: ко мне пришёл клиент на аудит облигационного портфеля. Среди бумаг, которые он держал, одна сразу привлекла внимание — ООО «СФО Сплит Финанс 1», выпуск 01, ISIN RU000A10AAQ4. Купон 25% годовых, платится каждый месяц. Торгуется бумага по цене 106,36% от номинала. На первый взгляд — отличная идея.
Я пересчитал доходность к погашению с учётом цены, накопленного купонного дохода и графика амортизации. Получилось минус 9% годовых.
Не опечатка. Минус.
И это не моя ошибка в расчёте — ровно такую же цифру показывает сама биржа в карточке инструмента.
Разберу по порядку: что это за бумага, какие у неё условия и как именно считается доходность — чтобы стало видно, где расходится интуиция «купон высокий — значит выгодно» с реальным результатом.
Условия выпуска
Эмитент — ООО «СФО Сплит Финанс 1»
Тип бумаги — неконвертируемые облигации с залоговым обеспечением денежными требованиями (структурированная облигация)
Первоначальный номинал — 1000 рублей
Купон — 25% годовых, выплата ежемесячная
Амортизация — номинал гасится не в конце срока, а частями, каждый месяц вместе с купоном
Юридическая дата погашения — 27 декабря 2028 года
Дальше — то, что в карточке бумаги крупным шрифтом не выделено, но решает исход сделки.
Что скрывает дата погашения 2028 года
По графику амортизации весь номинал будет погашен не в 2028-м, а 27 января 2027 года — через несколько месяцев. На дату моего расчёта (20 октября 2026 года) от исходной тысячи рублей номинала осталось 193 рубля 43 копейки: 80,66% номинала уже выплачено предыдущим держателям.
Та самая цена 106,36% — это не от исходной тысячи, а от текущего остатка 193,43 рубля. Чистая цена получается 205 рублей 73 копейки. Плюс накопленный купонный доход (НКД) — 3 рубля 18 копеек, который новый покупатель обязан доплатить предыдущему держателю. Итоговая цена покупки — 208 рублей 91 копейка за бумагу.
Как я считал доходность
Дальше — арифметика денежного потока. Я выписал все будущие платежи по графику (купон плюс амортизация) до полного погашения:
27.10.2026 — купон 3,97 + амортизация 37,69 = 41,66 руб.
27.11.2026 — купон 3,31 + амортизация 30,74 = 34,05 руб.
27.12.2026 — купон 2,57 + амортизация 24,77 = 27,34 руб.
27.01.2027 — купон 2,13 + амортизация 100,23 = 102,36 руб.
Итого будущих выплат — 205 рублей 41 копейка. Цена покупки — 208 рублей 91 копейка. Разница — минус 3 рубля 50 копеек.
Дальше эту разницу нужно развернуть в годовую ставку — то есть решить уравнение, где сумма будущих платежей, продисконтированных по неизвестной ставке Y, равна цене покупки:
Цена = Σ (Купон + Амортизация) / (1 + Y)^(дни/365)
Решение даёт Y = минус 9,02% годовых. Это и есть эффективная доходность к погашению — число, которое реально получит покупатель бумаги, а не ставка купона, указанная в описании выпуска.
На этом этапе аудита моя задача — показать клиенту, что в портфеле есть проблема, а не дать готовое решение. Индивидуальная инвестиционная рекомендация — что именно делать с конкретной бумагой — даётся отдельно, по договору на инвестиционное консультирование и с учётом профиля клиента. Здесь же — только разбор механики расчёта.
Почему так получается
Три причины складываются вместе.
Первое. Цена выше номинала. Покупатель платит больше, чем вернёт амортизация и купоны — переплата не окупается.
Второе. Амортизация. Купон 25% считается от остатка номинала, который быстро уменьшается. К моменту покупки от исходной тысячи рублей остаётся меньше пятой части.
Третье. Срок. Юридическая дата погашения — 2028 год, но реальный срок жизни бумаги — несколько месяцев. На коротком сроке даже небольшая переплата в рублях превращается в заметный процент годовых.
Что из этого стоит взять на будущее
Купонная ставка — это условие выпуска, а не доходность вложения. Чтобы понять, что реально получит покупатель, нужно считать эффективную доходность к погашению: цену покупки, накопленный купонный доход, график амортизации и реальный, а не формальный, срок до погашения.
Биржа эту цифру не скрывает — она есть в открытом доступе в карточке инструмента. Вопрос не в том, доступны ли данные, а в том, смотрит ли на них инвестор перед покупкой.
Частые вопросы
Чем купон отличается от доходности к погашению?
Купон — это процент, который эмитент платит от номинала (или остатка номинала при амортизации) по графику выпуска. Доходность к погашению (YTM) — это итоговая ставка, которую реально получит покупатель с учётом цены покупки, накопленного купонного дохода и графика будущих выплат. Высокий купон не гарантирует высокую доходность, если цена бумаги завышена или большая часть номинала уже погашена.
Почему доходность к погашению может быть отрицательной при высоком купоне?
Если цена покупки выше суммы всех оставшихся выплат (с учётом амортизации), покупатель теряет деньги независимо от размера купона. Так произошло в разобранном выпуске: 80% номинала уже было погашено предыдущим держателям, а цена всё ещё превышала номинал.
Где посмотреть доходность к погашению самостоятельно?
Эта цифра есть в открытом доступе в карточке облигации на бирже — рядом с купонной ставкой обычно указана именно эффективная доходность к погашению (YTM), и именно на неё стоит смотреть перед покупкой, а не на размер купона.
Если ситуация знакома
Если у Вас в портфеле есть облигации с высоким купоном — пришлите список, проверю доходность к погашению по каждой.
Telegram: @kropanevk · Телефон: +7 912 827-38-57
────────────────────────────────────────
Константин Кропанев — независимый инвестиционный советник, № 228 в едином реестре инвестиционных советников Банка России, г. Киров. В индустрии финансов и ценных бумаг с 1994 года.
Материал носит информационно-аналитический и образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Расчёт доходности выполнен на реальном выпуске облигации, находящемся в открытом доступе на бирже; описанная ситуация с клиентом — иллюстративная. Инвестирование связано с риском, в том числе с риском потери вложенных средств. Доходность не гарантируется, результаты прошлых периодов не определяют доходности в будущем. Автор не несёт ответственности за решения, принятые на основе этой информации.