КЕЙСЫ
Пропустили дату оферты?
Купон может упасть до 0,01%
Купон может упасть до 0,01%
Коротко. Если по облигации предусмотрена оферта, а дату пропустить, купон может упасть до 0,01% годовых — именно так случилось с держателями облигаций «Мостотреста». Это может повториться с любым выпуском в портфеле, если по нему предусмотрена оферта, а Вы об этом не знаете.
Представьте подписку на кинотеатр или мобильную связь, которая продлевается на новых условиях автоматически
У Вас есть подписка — на мобильную связь, стриминг, домашний кинотеатр. Первый период действует фиксированная цена, это чётко прописано в договоре. А дальше у оператора есть право раз в период пересмотреть тариф на свой лад — и не обязательно предупредить Вас лично: иногда достаточно строчки в личном кабинете или в рассылке, которую Вы не откроете. Не успели вовремя отказаться — подписка продлевается на новых условиях, и неважно, выросла ли цена в полтора раза или нет.
Звучит как мелкая неприятность, если речь о паре сотен рублей за кинотеатр. Но именно так устроена и оферта по облигациям — только речь не о сотнях рублей за подписку, а о сотнях тысяч и миллионах вложенного капитала. Вместо оператора — эмитент, вместо тарифа — купон, а вместо отказа от продления — предъявление облигации к выкупу.
Что такое оферта и почему у неё два разных типа
Оферта — это право, зафиксированное в условиях выпуска облигации, досрочно завершить отношения между эмитентом и держателем бумаги до даты погашения. Право бывает двух видов, и путать их нельзя:
Put-оферта — право принадлежит Вам, держателю облигации. В заранее установленную дату Вы можете предъявить бумагу эмитенту к выкупу по номиналу, если Вас не устраивают новые условия. Это самый частый вид оферты на российском рынке, особенно у облигаций с переменным купоном: первые несколько купонов фиксируются при размещении, а дальше ставку по своему усмотрению назначает эмитент.
Call-оферта — право принадлежит эмитенту. Он сам решает, досрочно погасить выпуск или оставить его в обращении. Для Вас это означает одно: деньги могут вернуться раньше срока, и об этом стоит знать заранее, если Вы планировали получать купон ещё несколько лет.
У put-оферты есть особенность, которая и создаёт весь риск: право предъявить бумагу к выкупу есть у Вас, но решение, каким будет купон, если Вы бумагу не предъявите, — у эмитента.
Зачем вообще нужна такая конструкция, а не фиксированный купон на весь срок? Дело в горизонте. Облигация на год-два — рыночную ставку на такой срок ещё можно спрогнозировать, и её фиксируют сразу до погашения. Но когда компания занимает на пять-десять лет, никто заранее не знает, какой будет ключевая ставка через три-четыре года — 8% или 20%. Фиксировать купон на весь долгий срок рискованно для самого эмитента: переплатить, если ставки упадут, или остаться без покупателей на новый долг, если вырастут. Поэтому эмитент фиксирует ставку только на обозримый период, а дальше сам назначает новую — исходя из рыночной ситуации на тот момент и из того, насколько ему нужны деньги именно сейчас.
Зачем тогда вообще покупать облигацию с таким условием, если есть обычные, без сюрпризов? Бывает два сценария. Первый — по невнимательности: инвестор смотрит на купон и доходность к погашению, а строку «дата оферты» в карточке выпуска не замечает и считает, что держит обычную бумагу до погашения. Второй — сознательно: рынок иногда закладывает в цену такой бумаги неопределённость с будущим купоном, и доходность у неё может быть чуть выше, чем у сопоставимой облигации без оферты. Но и в этом случае дата оферты не становится менее важной — следить за ней нужно так же внимательно, как если бы бумага была куплена случайно.
Реальная история: «Мостотрест» и купон 0,01%
Это не гипотетический пример, а факт из истории российского облигационного рынка. По выпускам «Мостотреста» серии 07 и 08 была предусмотрена структура, типичная для облигаций с переменным купоном: 20 полугодовых купонов, из которых первые десять фиксировались заранее, а ставку оставшихся — по условиям выпуска — определял сам эмитент.
Когда дело дошло до очередного пересмотра, «Мостотрест» назначил ставку купона на уровне 0,01% годовых. На тело облигации в 1000 рублей это десять копеек в год. Держатели, которые не отследили дату и не подали заявку брокеру на участие в оферте, остались с бумагой, которая почти не приносит дохода, — и единственный разумный выход для них в тот момент — продавать её на рынке с существенной скидкой к номиналу, потому что покупать такую бумагу по полной цене желающих нет. Сам эмитент при этом в августе 2021 года выкупил по оферте облигации серии 08 на сумму около 4,95 млрд рублей — у тех держателей, кто успел предъявить бумагу.
История с «Мостотрестом» показательна именно потому, что это крупный, финансово устойчивый эмитент, а не проблемная компания на грани дефолта. Механизм наказывает не за кредитный риск, а за невнимательность.
Это не история из прошлого — механизм работает прямо сейчас. По облигациям ГК «Медси» (выпуск 001Р0-03, RU000A106K27) 14 октября 2026 года прошла очередная оферта, и ставка купона на новый период снизилась с 16,5% до 10% годовых. Держатели, которые не отследили дату, получили снижение дохода почти на 40% в относительном выражении.
Три шага, если в портфеле есть облигация с офертой
Первое — отследить дату. Дата оферты известна заранее и указана в эмиссионных документах, в карточке бумаги на Московской бирже и у брокера.
Второе — за неделю до оферты проанализировать решение эмитента. Если ставка рыночная или выше — вероятно, держать бумагу имеет смысл.
Третье — принять одно из трёх решений. Продать, оставить или подать брокеру заявку на участие в оферте.
Частые вопросы
Чем put-оферта отличается от call-оферты?
В put-оферте право предъявить облигацию к выкупу принадлежит держателю, в call-оферте — эмитенту. Put встречается на российском рынке значительно чаще, особенно у облигаций с пересматриваемым купоном.
Где посмотреть дату оферты по своей облигации?
В эмиссионных документах выпуска, в карточке бумаги на сайте Московской биржи или в приложении брокера.
Что будет, если не подать заявку на участие в put-оферте?
Бумага останется у Вас на новых условиях, которые назначит эмитент — как в примере с «Мостотрестом», это может означать купон вплоть до символических 0,01%.
Участие в оферте бесплатное?
Обычно нет. У брокера может быть отдельная комиссия за участие в оферте; для небольшой позиции иногда выгоднее просто продать бумагу на бирже, чем идти через процедуру оферты.
Если ситуация знакома
Если в Вашем портфеле есть облигации с офертой — пришлите список, проверю даты и текущие ставки купона по каждой.
Telegram: @kropanevk · Телефон: +7 912 827-38-57
────────────────────────────────────────
Константин Кропанев — независимый инвестиционный советник, № 228 в едином реестре инвестиционных советников Банка России, г. Киров. В индустрии финансов и ценных бумаг с 1994 года.
Материал носит информационно-аналитический и образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Описанные примеры — реальные выпуски облигаций и открытые рыночные данные. Инвестирование связано с риском, в том числе с риском потери вложенных средств. Доходность не гарантируется, результаты прошлых периодов не определяют доходности в будущем. Автор не несёт ответственности за решения, принятые на основе этой информации.
Представьте подписку на кинотеатр или мобильную связь, которая продлевается на новых условиях автоматически
У Вас есть подписка — на мобильную связь, стриминг, домашний кинотеатр. Первый период действует фиксированная цена, это чётко прописано в договоре. А дальше у оператора есть право раз в период пересмотреть тариф на свой лад — и не обязательно предупредить Вас лично: иногда достаточно строчки в личном кабинете или в рассылке, которую Вы не откроете. Не успели вовремя отказаться — подписка продлевается на новых условиях, и неважно, выросла ли цена в полтора раза или нет.
Звучит как мелкая неприятность, если речь о паре сотен рублей за кинотеатр. Но именно так устроена и оферта по облигациям — только речь не о сотнях рублей за подписку, а о сотнях тысяч и миллионах вложенного капитала. Вместо оператора — эмитент, вместо тарифа — купон, а вместо отказа от продления — предъявление облигации к выкупу.
Что такое оферта и почему у неё два разных типа
Оферта — это право, зафиксированное в условиях выпуска облигации, досрочно завершить отношения между эмитентом и держателем бумаги до даты погашения. Право бывает двух видов, и путать их нельзя:
Put-оферта — право принадлежит Вам, держателю облигации. В заранее установленную дату Вы можете предъявить бумагу эмитенту к выкупу по номиналу, если Вас не устраивают новые условия. Это самый частый вид оферты на российском рынке, особенно у облигаций с переменным купоном: первые несколько купонов фиксируются при размещении, а дальше ставку по своему усмотрению назначает эмитент.
Call-оферта — право принадлежит эмитенту. Он сам решает, досрочно погасить выпуск или оставить его в обращении. Для Вас это означает одно: деньги могут вернуться раньше срока, и об этом стоит знать заранее, если Вы планировали получать купон ещё несколько лет.
У put-оферты есть особенность, которая и создаёт весь риск: право предъявить бумагу к выкупу есть у Вас, но решение, каким будет купон, если Вы бумагу не предъявите, — у эмитента.
Зачем вообще нужна такая конструкция, а не фиксированный купон на весь срок? Дело в горизонте. Облигация на год-два — рыночную ставку на такой срок ещё можно спрогнозировать, и её фиксируют сразу до погашения. Но когда компания занимает на пять-десять лет, никто заранее не знает, какой будет ключевая ставка через три-четыре года — 8% или 20%. Фиксировать купон на весь долгий срок рискованно для самого эмитента: переплатить, если ставки упадут, или остаться без покупателей на новый долг, если вырастут. Поэтому эмитент фиксирует ставку только на обозримый период, а дальше сам назначает новую — исходя из рыночной ситуации на тот момент и из того, насколько ему нужны деньги именно сейчас.
Зачем тогда вообще покупать облигацию с таким условием, если есть обычные, без сюрпризов? Бывает два сценария. Первый — по невнимательности: инвестор смотрит на купон и доходность к погашению, а строку «дата оферты» в карточке выпуска не замечает и считает, что держит обычную бумагу до погашения. Второй — сознательно: рынок иногда закладывает в цену такой бумаги неопределённость с будущим купоном, и доходность у неё может быть чуть выше, чем у сопоставимой облигации без оферты. Но и в этом случае дата оферты не становится менее важной — следить за ней нужно так же внимательно, как если бы бумага была куплена случайно.
Реальная история: «Мостотрест» и купон 0,01%
Это не гипотетический пример, а факт из истории российского облигационного рынка. По выпускам «Мостотреста» серии 07 и 08 была предусмотрена структура, типичная для облигаций с переменным купоном: 20 полугодовых купонов, из которых первые десять фиксировались заранее, а ставку оставшихся — по условиям выпуска — определял сам эмитент.
Когда дело дошло до очередного пересмотра, «Мостотрест» назначил ставку купона на уровне 0,01% годовых. На тело облигации в 1000 рублей это десять копеек в год. Держатели, которые не отследили дату и не подали заявку брокеру на участие в оферте, остались с бумагой, которая почти не приносит дохода, — и единственный разумный выход для них в тот момент — продавать её на рынке с существенной скидкой к номиналу, потому что покупать такую бумагу по полной цене желающих нет. Сам эмитент при этом в августе 2021 года выкупил по оферте облигации серии 08 на сумму около 4,95 млрд рублей — у тех держателей, кто успел предъявить бумагу.
История с «Мостотрестом» показательна именно потому, что это крупный, финансово устойчивый эмитент, а не проблемная компания на грани дефолта. Механизм наказывает не за кредитный риск, а за невнимательность.
Это не история из прошлого — механизм работает прямо сейчас. По облигациям ГК «Медси» (выпуск 001Р0-03, RU000A106K27) 14 октября 2026 года прошла очередная оферта, и ставка купона на новый период снизилась с 16,5% до 10% годовых. Держатели, которые не отследили дату, получили снижение дохода почти на 40% в относительном выражении.
Три шага, если в портфеле есть облигация с офертой
Первое — отследить дату. Дата оферты известна заранее и указана в эмиссионных документах, в карточке бумаги на Московской бирже и у брокера.
Второе — за неделю до оферты проанализировать решение эмитента. Если ставка рыночная или выше — вероятно, держать бумагу имеет смысл.
Третье — принять одно из трёх решений. Продать, оставить или подать брокеру заявку на участие в оферте.
Частые вопросы
Чем put-оферта отличается от call-оферты?
В put-оферте право предъявить облигацию к выкупу принадлежит держателю, в call-оферте — эмитенту. Put встречается на российском рынке значительно чаще, особенно у облигаций с пересматриваемым купоном.
Где посмотреть дату оферты по своей облигации?
В эмиссионных документах выпуска, в карточке бумаги на сайте Московской биржи или в приложении брокера.
Что будет, если не подать заявку на участие в put-оферте?
Бумага останется у Вас на новых условиях, которые назначит эмитент — как в примере с «Мостотрестом», это может означать купон вплоть до символических 0,01%.
Участие в оферте бесплатное?
Обычно нет. У брокера может быть отдельная комиссия за участие в оферте; для небольшой позиции иногда выгоднее просто продать бумагу на бирже, чем идти через процедуру оферты.
Если ситуация знакома
Если в Вашем портфеле есть облигации с офертой — пришлите список, проверю даты и текущие ставки купона по каждой.
Telegram: @kropanevk · Телефон: +7 912 827-38-57
────────────────────────────────────────
Константин Кропанев — независимый инвестиционный советник, № 228 в едином реестре инвестиционных советников Банка России, г. Киров. В индустрии финансов и ценных бумаг с 1994 года.
Материал носит информационно-аналитический и образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Описанные примеры — реальные выпуски облигаций и открытые рыночные данные. Инвестирование связано с риском, в том числе с риском потери вложенных средств. Доходность не гарантируется, результаты прошлых периодов не определяют доходности в будущем. Автор не несёт ответственности за решения, принятые на основе этой информации.