Что будет с вашими облигациями, если вы пропустите дату оферты?
Короткий ответ: купон может упасть до 0,01% годовых — и деньги фактически замрут в бумаге на годы вперёд. Именно так случилось с держателями облигаций «Мостотреста», которые не отследили дату оферты. И это может повториться с любым выпуском в Вашем портфеле, если по нему предусмотрена оферта, а Вы об этом не знаете.
Представьте подписку на кинотеатр или мобильную связь, которая продлевается на новых условиях автоматически
У Вас есть подписка — на мобильную связь, стриминг, домашний кинотеатр. Первый период действует фиксированная цена, это чётко прописано в договоре. А дальше у оператора есть право раз в период пересмотреть тариф на свой лад — и не обязательно предупредить Вас лично: иногда достаточно строчки в личном кабинете или в рассылке, которую Вы не откроете. Не успели вовремя отказаться — подписка продлевается на новых условиях, и неважно, выросла цена в полтора раза или нет.
Звучит как мелкая неприятность, если речь о паре сотен рублей за кинотеатр. Но именно так устроена и оферта по облигациям — только речь не о сотнях рублей за подписку, а о сотнях тысяч и миллионах вложенного капитала. Вместо оператора — эмитент, вместо тарифа — купон, а вместо отказа от продления — предъявление облигации к выкупу.
Что такое оферта и почему у неё два разных типа
Оферта — это право, зафиксированное в условиях выпуска облигации, досрочно завершить отношения между эмитентом и держателем бумаги до даты погашения. Право бывает двух видов, и путать их нельзя:
Put-оферта — право принадлежит Вам, держателю облигации. В заранее установленную дату Вы можете предъявить бумагу эмитенту к выкупу по номиналу, если Вас не устраивают новые условия. Это самый частый вид оферты на российском рынке, особенно у облигаций с переменным купоном: первые несколько купонов фиксируются при размещении, а дальше ставку по своему усмотрению назначает эмитент.
Call-оферта — право принадлежит эмитенту. Он сам решает, досрочно погасить выпуск или оставить его в обращении. Для Вас это означает одно: деньги могут вернуться раньше срока, и об этом стоит знать заранее, если Вы планировали получать купон ещё несколько лет.
У put-оферты есть особенность, которая и создаёт весь риск: право предъявить бумагу к выкупу есть у Вас, но решение, каким будет купон, если Вы бумагу не предъявите, — у эмитента.
Зачем вообще нужна такая конструкция, а не фиксированный купон на весь срок? Дело в горизонте. Облигация на год-два — рыночную ставку на такой срок ещё можно спрогнозировать, и её фиксируют сразу до погашения. Но когда компания занимает на пять-десять лет, никто заранее не знает, какой будет ключевая ставка через три-четыре года — 8% или 20%. Фиксировать купон на весь долгий срок рискованно для самого эмитента: переплатить, если ставки упадут, или остаться без покупателей на новый долг, если вырастут. Поэтому эмитент фиксирует ставку только на обозримый период, а дальше сам назначает новую — исходя из рыночной ситуации на тот момент и из того, насколько ему нужны деньги именно сейчас.
Зачем тогда вообще покупать облигацию с таким условием, если есть обычные, без сюрпризов? Бывает два сценария. Первый — по невнимательности: инвестор смотрит на купон и доходность к погашению, а строку «дата оферты» в карточке выпуска не замечает и считает, что держит обычную бумагу до погашения. Второй — сознательно: рынок иногда закладывает в цену такой бумаги неопределённость с будущим купоном, и доходность у неё может быть чуть выше, чем у сопоставимой облигации без оферты. Но и в этом случае дата оферты не становится менее важной — следить за ней нужно так же внимательно, как если бы бумага была куплена случайно.
Реальная история: «Мостотрест» и купон 0,01%
Это не гипотетический пример, а факт из истории российского облигационного рынка. По выпускам «Мостотреста» серии 07 и 08 была предусмотрена структура, типичная для облигаций с переменным купоном: 20 полугодовых купонов, из которых первые десять фиксировались заранее, а ставку оставшихся — по условиям выпуска — определял сам эмитент.
Когда дело дошло до очередного пересмотра, «Мостотрест» назначил ставку купона на уровне 0,01% годовых. На тело облигации в 1000 рублей это десять копеек в год. Держатели, которые не отследили дату и не подали заявку брокеру на участие в оферте, остались с бумагой, которая почти не приносит дохода, — и единственный разумный выход для них в тот момент — продавать её на рынке с существенной скидкой к номиналу, потому что покупать такую бумагу по полной цене желающих нет. Сам эмитент при этом в августе 2021 года выкупил по оферте облигации серии 08 на сумму около 4,95 млрд рублей — у тех держателей, кто успел предъявить бумагу.
История с «Мостотрестом» показательна именно потому, что это крупный, финансово устойчивый эмитент, а не проблемная компания на грани дефолта. Механизм наказывает не за кредитный риск, а за невнимательность.
Три шага, которые нужно сделать, если в портфеле есть облигация с офертой
Первое — отследить дату. Дата оферты известна заранее и указана в эмиссионных документах, в карточке бумаги на Московской бирже и у брокера. Если у Вас портфель из двух-трёх облигаций, за этим легко следить вручную. Если бумаг пятнадцать-двадцать и больше — нужна система, а не память.
Второе — за неделю до оферты проанализировать решение эмитента. Незадолго до даты эмитент объявляет ставку купона на следующий период. Если ставка рыночная или выше — вероятно, держать бумагу и дальше имеет смысл. Если ставка символическая, вплоть до тех самых 0,01% — это прямой сигнал: эмитент рассчитывает, что бумагу принесут к выкупу, и дальше у неё нет перспективы.
Третье — принять одно из трёх решений. Продать бумагу на рынке, если устраивает текущая цена. Оставить её, если новый купон по-прежнему приемлем для Вашей стратегии. Или подать брокеру заявку на участие в оферте — то есть предъявить бумагу эмитенту к выкупу по номиналу.
Оферта — не бесплатна, и это нужно считать
Здесь важная деталь, о которой часто забывают: подача заявки на оферту — это не автоматическая кнопка и, как правило, не бесплатная процедура. У брокера может быть отдельная комиссия за участие в оферте, иногда заявку нужно подавать через конкретное подразделение брокера в ограниченное окно времени, а не онлайн в приложении. Для крупной позиции эти расходы несущественны на фоне суммы выкупа. Но если у Вас в портфеле несколько облигаций одного эмитента на небольшую сумму, стоит заранее прикинуть: не съест ли комиссия за участие в оферте весь смысл этой операции. Иногда выгоднее просто продать бумагу на бирже по текущей цене, чем идти через процедуру оферты.
Почему это особенно важно при большом облигационном портфеле
Чем больше у Вас облигаций, тем больше дат оферт накладывается друг на друга, и тем выше шанс что-то пропустить. Когда я анализирую клиентский портфель из полутора-двух десятков выпусков, одна из первых задач — не доходность и не дюрация, а именно проверка каждой бумаги на наличие оферты и дат, к которым нужно быть готовым принять решение. Это рутинная, не самая заметная часть работы, но именно она защищает от истории вроде «Мостотреста» — когда деньги не потеряны в классическом смысле, но на годы заморожены в бумаге, которая перестала работать.
Об авторе
Константин Кропанев — независимый инвестиционный советник, № 228 в едином реестре инвестиционных советников Банка России, член СРО АМИКС, г. Киров. В индустрии финансов и ценных бумаг с 1994 года. Специализация — облигационные портфели.
Материал носит информационно-аналитический и образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упомянутые классы активов и инструменты приведены как примеры и не могут подходить всем: конкретные решения подбираются только после определения Вашей цели, горизонта и допустимого риска. Инвестирование связано с риском, в том числе с риском потери вложенных средств. Доходность не гарантируется, результаты прошлых периодов не определяют доходности в будущем. Автор не несёт ответственности за решения, принятые на основе этой информации.